MFW ostrzega: stablecoiny oparte na dolarze mogą przyspieszać kryzysy walutowe

MFW widzi szczególne ryzyko przy sztywnych kursach walutowych: widoczna cena USDT może w krajach takich jak Boliwia przyspieszyć ucieczkę do dolara. To sprawia, że stablecoiny są jednocześnie użyteczne i niebezpieczne w warunkach napięć walutowych.

Najważniejsze informacje

• MFW ostrzega, że stablecoiny powiązane z dolarem mogą przyspieszyć kryzys walutowy w krajach z przewartościowanym sztywnym kursem walutowym.
• Według dokumentu widoczna cena stablecoina może połączyć rynki równoległe i skłonić gospodarstwa domowe do szybszej ucieczki do dolara.
• W Boliwii transakcje z virtual assets po złagodzeniu przepisów wzrosły dwunastokrotnie, a USDT stał się codziennym punktem odniesienia dla dolara na rynku równoległym.

Nowy working paper Międzynarodowego Funduszu Walutowego sugeruje, że stablecoiny powiązane z dolarem mogą zwiększać ryzyko kryzysu walutowego w gospodarkach, które próbują utrzymać przewartościowany sztywny kurs. Według MFW sama widoczność ceny stablecoina może spinać rozproszone sygnały z rynków równoległych, a to z kolei może skłaniać gospodarstwa domowe do szybszej ucieczki do dolara.

Stablecoiny jako sygnał cenowy

W państwach, gdzie oficjalny kurs wyraźnie odbiega od poziomu rynkowego, szybko pojawia się niedobór walut obcych. W takich warunkach obrót przenosi się na rynki równoległe, na których uliczni dealerzy, brokerzy i banki często stosują różne stawki. MFW zwraca uwagę, że token powiązany z dolarem, taki jak Tether, ogranicza tę fragmentację, ponieważ jego cena na giełdach kryptowalut jest stale widoczna i zaczyna pełnić rolę wspólnego punktu odniesienia.

W okresach spokoju może to działać na korzyść użytkowników. Gospodarstwa domowe łatwiej uzyskują wtedy dostęp do dolarów i mogą skuteczniej zabezpieczać swoją pozycję. Jednocześnie ta sama publicznie widoczna cena może przyspieszyć run, bo wielu uczestników rynku reaguje w tym samym czasie na identyczny sygnał.

Dokument opisuje to jako efekt zależny od stanu: stablecoiny poprawiają dobrobyt w spokojnym otoczeniu, ale zwiększają ryzyko kryzysu, gdy peg wyraźnie odchodzi od równowagi. MFW od dawna podkreśla też, że stablecoiny mogą przyspieszać substytucję waluty, osłabiając popyt na lokalny pieniądz i wywierając presję na suwerenność monetarną.

Boliwia pokazuje ten efekt

Jako przykład autorzy wskazują Boliwię. W czerwcu 2024 roku bank centralny złagodził ograniczenia dotyczące transakcji z virtual assets, a następnie takie transakcje w systemie finansowym wzrosły dwunastokrotnie między lipcem 2024 roku a majem 2025 roku. Kurs USDT wobec boliviano stał się później codziennym punktem odniesienia dla dolara na rynku równoległym, a bank centralny zaczął nawet publikować ceny USDT na swojej stronie internetowej.

To wpisuje się w szersze obawy MFW dotyczące stablecoinów. Instytucja wcześniej ostrzegała, że przy braku interoperacyjności mogą one rozbijać systemy płatnicze, a przy obchodzeniu kontroli kapitału zwiększać zmienność przepływów kapitałowych. Dla krajów ze sztywnym kursem walutowym ma to szczególne znaczenie, bo stabilny token może w praktyce stać się dodatkowym kanałem presji na walutę.

Co sugeruje model MFW

Model przedstawiony w dokumencie porównuje trzy gospodarki: rynek oparty wyłącznie na gotówce, wariant ze stablecoinami, które jedynie obniżają koszty dostępu, oraz scenariusz, w którym bardziej widoczna staje się także cena publiczna. W symulacji średnia ekspozycja na kryzys rośnie z 3,9% w gospodarce opartej wyłącznie na gotówce do 7,4% w pełnym wariancie stablecoinowym. Przy największych rozjazdach kursowych wzrasta do 12,9%.

Dokument pokazuje też, dlaczego ta debata pozostaje tak złożona. Korzyść dla dobrobytu osiąga maksimum na poziomie 1,2% w spokojnych warunkach, ale przy silnym rozjeździe kursowym przechodzi w wynik ujemny. Dla europejskich obserwatorów rynku krypto szczególnie ważne jest to, że takie analizy mogą dodatkowo zaostrzyć dyskusję o zasadach dotyczących stablecoinów, zwłaszcza że rządy i nadzorcy na całym świecie pracują nad ramami dla stablecoinów powiązanych z dolarem i ich rolą w obrocie płatniczym. W Europie spór również nabiera tempa, ponieważ Komisja Europejska ponownie analizuje MiCA, stawiając stablecoiny w centrum debaty.