SEC schlägt Streichung von Rule 611 vor und öffnet die Tür für tokenisierte Aktien

Die SEC will zwei Kernregeln aus Regulation NMS streichen, was den Weg für tokenisierte US-Aktien frei machen könnte. Die Konsultation läuft noch, aber die Auswirkungen auf den DeFi-Handel sind schon jetzt klar.

Wichtigste Erkenntnisse

• Die SEC will die Rules 611 und 610(e) von Regulation NMS streichen, also Regeln, die seit 2005 den US-Aktienmarkt strukturieren.
• Rule 611 verpflichtet Händler, den national besten Geld- und Briefkurs zu beachten, und gilt laut Galaxy Digital als Hürde für tokenisierte US-Aktien in DeFi.
• Die SEC sagt, das Vorhaben solle die Marktstruktur vereinfachen; nach einer 60-tägigen Konsultation bleiben Fragen zu Registrierung, Clearing und Settlement offen.

Die amerikanische Securities and Exchange Commission (SEC) hat einen Vorschlag eingereicht, um die Rules 611 und 610(e) von Regulation NMS zu streichen. Diese Regeln, die seit 2005 die Struktur des US-Aktienmarkts bestimmen, sollen sogenannte "trade-throughs" verhindern, also Fälle, in denen ein Auftrag zu einem schlechteren Preis ausgeführt wird, obwohl anderswo ein besserer Preis verfügbar ist.

Auswirkungen der Streichung von Rule 611

Rule 611, auch als Order Protection Rule bekannt, verpflichtet Handelsplattformen und Broker-Dealer sicherzustellen, dass Orders nicht zu einem schlechteren Preis ausgeführt werden als anderswo am Markt. Das bedeutet, dass jede Transaktion in einer Aktie innerhalb des nationalen Marktsystems den national besten Geld- und Briefkurs (NBBO) respektieren muss.

Alex Thorn, Leiter Research bei Galaxy Digital, nennt diese Regel eine der größten strukturellen Hürden für den Handel mit tokenisierten US-Aktien innerhalb von dezentraler Finanzierung (DeFi). Automated market makers (AMMs), die über Bonding Curves handeln und bei denen der Preis durch die verfügbare Liquidität bestimmt wird, können diese Regel nicht einhalten. Wegen der laufenden Preisschwankungen und fehlender Latenz-Garantien können AMMs nicht sicherstellen, dass sie keine trade-throughs ausführen, was sie nach den aktuellen Regeln zu illegalen Handelsplätzen machen würde.

Modernisierung der Marktstruktur

Die SEC sagt, dass die Streichung dieser Regeln die Marktstruktur vereinfachen und die Kosten für Marktteilnehmer senken soll. Laut SEC-Vorsitzendem Paul Atkins soll das Raum für Wettbewerb, Innovation und andere Marktentwicklungen schaffen. Auf den Vorschlag folgt eine öffentliche Konsultationsphase von 60 Tagen.

Ohne Rule 611 würde die Pflicht zur bestmöglichen Ausführung auf Broker-Ebene, wie sie in FINRA Rule 5310 festgelegt ist, den Handel regeln. Diese Regel ist stärker prinzipienbasiert und wird nicht pro Transaktion durchgesetzt, was laut Thorn besser zur Funktionsweise von AMMs passt.

Auch wenn die Streichung von Rule 611 ein wichtiger Schritt ist, bleiben noch offene Fragen zu Registrierung, Clearing und Settlement von tokenisierten Aktien. Thorn erwartet, dass eine künftige "innovation exemption" der SEC viele dieser Punkte adressieren könnte.

Relevanz für europäische Marktteilnehmer

Diese Entwicklung in den USA könnte auch für europäische Anleger und Marktteilnehmer relevant sein, die sich für tokenized stocks und DeFi interessieren. Sie zeigt, dass Aufsichtsbehörden weltweit nach Wegen suchen, traditionelle Marktregeln an neue Technologien und Handelsmodelle anzupassen. Europäische Aufseher könnten diese Bewegung als Beispiel dafür sehen, wie sich Marktstrukturen weiterentwickeln können, um Innovation zu ermöglichen und gleichzeitig den Anlegerschutz zu wahren.