SEC clarifica tokenbuybacks ao abrigo do teste de Howey
Em redes funcionais e descentralizadas, a SEC normalmente não vê um anúncio de buyback como uma promessa de lucros. Para projetos que associam rendimento a tokens, o teste de Howey continua, no entanto, a ser relevante.
Pontos principais
- A SEC afirma que os tokenbuybacks, num sistema cripto funcional e descentralizado, normalmente não constituem uma promessa de esforços de gestão essenciais.
- Numa rede não funcional, um anúncio de buyback pode continuar a ser relevante para o teste de Howey, sobretudo se o rendimento para os detentores de tokens for enfatizado.
- A FAQ é orientação interna e não uma regra vinculativa; a avaliação continua a depender dos factos concretos e da comunicação do projeto.
O regulador do mercado norte-americano SEC publicou uma nova FAQ sobre tokenbuybacks. Segundo o regulador, tais anúncios, num sistema cripto funcional sem parte central, normalmente não constituem uma promessa de esforços de gestão essenciais. Mas, numa rede não funcional, a mesma mensagem pode continuar a ser juridicamente relevante, sobretudo se o emissor apresentar o programa como rendimento para os detentores de tokens.
Nova explicação da SEC
O esclarecimento vem da Division of Corporation Finance e foi acrescentado à FAQ existente sobre criptoativos. O essencial prende-se com a questão de saber se um programa de buyback afeta a análise do contrato de investimento ao abrigo do teste de Howey, o critério norte-americano para determinar se algo conta como valor mobiliário.
A SEC não diz que todos os tokenbuybacks ficam fora do direito dos valores mobiliários. A avaliação depende de duas coisas: se a rede é realmente funcional e se não existe uma parte central que possa orientar o resultado. Num sistema funcional sem controlo central, a equipa normalmente não vê um anúncio de buyback como uma promessa de que terceiros vão gerar lucros para os detentores de tokens.
Quando continua a ser sensível
Num sistema não funcional, a situação é diferente. Se um emissor associar explicitamente um programa de buyback a yield ou rendimento para os detentores de tokens, esse anúncio pode ainda pesar na análise de Howey. A SEC sublinha, nesse contexto, que a avaliação depende sempre dos factos concretos e da forma como um projeto comunica, por si próprio, os esforços de gestão.
A equipa acrescenta também que as definições de um sistema funcional e descentralizado, constantes da interpretação de março, não provam automaticamente que um emissor já tenha cumprido promessas anteriores nesse sentido. Também declarações vagas ou aspiracionais, sem promoção clara de lucros, tendem, segundo a explicação, a ter menos peso. A FAQ é, além disso, orientação interna e não uma regra vinculativa da própria Commission.
Significado para os projetos de criptomoedas
Para projetos de criptomoedas que ponderam tokenbuybacks, a atualização dá mais clareza sobre a forma como os reguladores podem interpretar esse programa quando uma rede já está realmente a funcionar. Isto alinha-se com a linha mais ampla da SEC este ano, em que a funcionalidade e a descentralização passaram a ter maior peso na avaliação dos criptoativos. A explicação desenvolve a interpretação de março e enquadra-se no debate sobre a forma como a legislação federal sobre valores mobiliários se aplica às criptomoedas.
Ao mesmo tempo, a margem continua limitada. Projetos que apresentem os tokens sobretudo como oportunidade de investimento ou prometam rendimento através de buybacks podem ainda ficar sob supervisão. A nova FAQ esclarece, assim, sobretudo onde fica a fronteira, não que essa fronteira produza o mesmo resultado para todos. Também a recente explicação da SEC sobre Ethereum em staking mostra que o regulador olha cada vez mais para o funcionamento efetivo de uma rede, em vez de se limitar ao marketing em torno desta.
