La SEC précise le traitement des token buybacks au regard du test de Howey
Dans les réseaux fonctionnels et décentralisés, la SEC ne considère généralement pas qu’une annonce de buyback constitue une promesse de rendement. Pour les projets qui associent un rendement aux tokens, le test de Howey reste toutefois pertinent.
À retenir
- La SEC affirme que les token buybacks, dans un système crypto fonctionnel et décentralisé, ne constituent généralement pas une promesse d’efforts de gestion essentiels.
- Dans un réseau non fonctionnel, une annonce de buyback peut encore être pertinente au regard du test de Howey, surtout si un rendement pour les détenteurs de tokens est mis en avant.
- La FAQ relève d’une orientation du personnel et non d’une règle contraignante ; l’évaluation dépend toujours des faits concrets et de la communication du projet.
Le gendarme américain des marchés SEC a publié une nouvelle FAQ sur les token buybacks. Selon le régulateur, de telles annonces, dans un système crypto fonctionnel sans partie centrale, ne constituent généralement pas une promesse d’efforts de gestion essentiels. En revanche, dans un réseau non fonctionnel, le même message peut encore avoir une portée juridique, surtout si l’émetteur présente le programme comme un rendement pour les détenteurs de tokens.
Nouvelle précision de la SEC
Cette clarification émane de la Division of Corporation Finance et a été ajoutée à la FAQ existante sur les crypto-actifs. Le point central est de savoir si un programme de buyback a une incidence sur l’analyse du contrat d’investissement au regard du test de Howey, le critère américain utilisé pour déterminer si quelque chose doit être considéré comme un titre financier.
La SEC ne dit pas que tous les token buybacks échappent au droit des titres financiers. L’évaluation dépend de deux éléments : le caractère réellement fonctionnel du réseau et l’absence de partie centrale capable d’en orienter l’issue. Dans un système fonctionnel sans contrôle central, le personnel ne considère généralement pas qu’une annonce de buyback constitue un engagement selon lequel d’autres acteurs généreront des profits pour les détenteurs de tokens.
Quand le sujet reste sensible
Dans un système non fonctionnel, la situation est différente. Si un émetteur associe explicitement un programme de buyback à du yield ou à un rendement pour les détenteurs de tokens, cette annonce peut malgré tout entrer en ligne de compte dans l’analyse de Howey. La SEC souligne en outre que l’évaluation dépend toujours des faits concrets et de la manière dont un projet communique lui-même sur les efforts de gestion.
Le personnel ajoute également que les définitions d’un système fonctionnel et décentralisé, issues de l’interprétation de mars, ne prouvent pas automatiquement qu’un émetteur a déjà tenu les promesses antérieures faites à ce sujet. De même, les déclarations vagues ou aspiratives, sans promotion claire du profit, pèsent généralement moins lourd selon cette précision. La FAQ relève par ailleurs d’une orientation du personnel et non d’une règle contraignante de la Commission elle-même.
Ce que cela signifie pour les projets crypto
Pour les projets crypto qui envisagent des token buybacks, cette mise à jour apporte davantage de clarté sur la manière dont les régulateurs peuvent interpréter un tel programme dès lors qu’un réseau fonctionne réellement. Cela s’inscrit dans la ligne plus large de la SEC cette année, où la fonctionnalité et la décentralisation ont pris davantage d’importance dans l’évaluation des crypto-actifs. Cette précision prolonge l’interprétation de mars et s’inscrit dans le débat sur la manière dont la législation fédérale sur les titres financiers s’applique à la crypto.
Dans le même temps, la marge de manœuvre reste limitée. Les projets qui présentent surtout les tokens comme une opportunité d’investissement ou qui promettent un rendement via des buybacks peuvent encore relever de la conformité. La nouvelle FAQ précise donc surtout où se situe la frontière, et non pas que cette frontière produit le même effet pour tout le monde. La récente précision de la SEC sur l’Ethereum staké montre également que le régulateur examine de plus en plus le fonctionnement réel d’un réseau plutôt que le seul marketing qui l’entoure.
